来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景秋以为期句式特点，秋以为期句式判断气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　秋以为期句式特点，秋以为期句式判断>2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(gu秋以为期句式特点，秋以为期句式判断ó)式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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